【来源：虎嗅网】
本文来自微信公众号：海豚投研 （ID：haituntouyan），作者：海豚君
在上周的策略周报中，海豚君提到关税问题告一段落后，接下来市场的关注点会回到特朗普第二把火减税和产业政策上，“但这里的致命BUG是，减税和产业刺激本质是要财政兜底的。”
而接下来的短期交易，是否会围绕这个“BUG”展开，从而影响到整个大类资产的估值预期，详细来看一下：
一、川普的《美丽大法案》=《大赤字》法案？
这个新法案《美丽大法案》（“Big，Beautiful Bill”），主要延续了2017年通过的减税法案，涉及了消费和加班税收抵免、儿童税收抵免等，同时也小幅收紧了Medicaid的发放要求，收紧食品券的发放标准等等。
但整体上，它仍然是一个会大幅拉高赤字的减税法案，因此也被市场戏称为《大赤字》法案。
按照美国联邦预算委员会的估算，它会让美国2027财年（截至2027年9月）的财政赤字，从原来的1.7万亿拉高到2.3万亿美金，相当于非利息性赤字接近翻番。
而且节奏上，这个法案下的减税部分是前置的，但是省钱的部分是后置的，从而导致以10年为期，法案带来的前半程的赤字较高，2026和2027财年尤其明显，走到后半程才能慢慢收缩。
而当下的现实情况是，今年以来，特朗普政府主导的：
a.DOGE政府减支已事实性失败;
b.提关税补上的窟窿有限：海豚君注意到这次的美国政府的加关税，市场目前推测给政府增收应该是3000亿美金上下（等于是从目前大约750亿美金的年收入翻4倍），从实行政策的首个月来说，关税月收入翻番，但离单月收入翻四倍还是有距离。
原本贝森特曾提出过“333”计划——到新政府要把原油日产增加300万桶、GDP增长拉升到3%，到2028年赤字要削减到3%。
但如果按照这个减税计划，2034年美国赤字率会接近7%，2025年的预算赤字可能会进一步拉高到6.9%左右。
总体来说，开支前置而减支后置，之前的DOGE减支、国防削减计划基本都一一失败，减税又在加速推进，并行的还有美债上限的进一步打开，美国财政部的钱袋子就要提前准备好了。
二、暴躁的债市，是无声的抗议？
财政要准备钱袋子，给国债融资是关键。那么问题又会重新回到：
a.有没有一个温顺配合的美联储来协同降息？
b.即使美联储降低短期利率，如何以较低的长债收益率来争取到足够多的买家，届时一个温顺的美联储是否需要过来直接买入国债？
现在的问题是，温顺的美联储没来，但市场已经开始交易，美国减税拉大财政、政府打开举债天花板，长债收益率已经开始有暴动的迹象了！30年超长期国债收益率站上5%，10年期也马上站上4.5%。
甚至美国财政再入防水模式，美元要继续走弱？
眼下的美联储仍不愿意配合，美债收益率居高不下，美债恐怕跌势难改。而对于美股而言，还有一层风险是，每次10年期美债收益率走上4.5%并进一步往上走的时候，美股对这一全球资产定价锚的敏感性都会上升，容易回调。
