一级投资人的结构洞

当下，投资行业正面临着复杂且多变的内外部环境，在如今的投资环境下，诸多问题虽已是老生常谈，却仍具深入探讨之必要。

一、外部威胁与优势

投资行业依然是少数人的游戏，退出、募资、投资环节的不确定性，在短期内仍然难以解决。

退出困境短期内难以化解

当前，IPO 呈现收紧态势，2023年仅有55家具有VC/PE背景的企业实现退出。机构不得不另辟蹊径，探索分红、并购等另类退出方式。

从长远来看，随着上市公司数量达到一定规模后，退出不会阶段性放开，从做多到做强，从追求数量增长转变为提升上市公司质量，这意味着并购将逐渐成为退出的常态模式。

虽然并购重组政策不断优化，推动产业整合成为退出新路径，但存量资产估值过高这一难题，使得绝大部分交易难以达成合适的价格，从而阻碍了退出进程。

募资难题短期内难以突破

目前，国资LP在市场中的占比已超70%，其对返投、招商落地等方面的要求，中小机构难以满足，募资依然困难重重。

国资主导、民资式微的局面，本质上是由经济周期所决定的。经济周期的波动源于创新过程的非连续性和非均衡性，“赢家通吃” 现象容易导致产能过剩，进而引发经济危机与大萧条。而经济萧条和技术僵局恰恰为技术创新提供了土壤，技术创新的引入阶段对应宏观经济的复苏阶段。国家引导下的创新则是现代经济体系中推动创新的重要手段，弥补市场失灵，特别是在基础研究和关键核心技术领域。

投资环节充满不确定性

国家鼓励 “投早、投小、投硬科技”，政府引导基金、险资等长期资金纷纷加速布局新质生产力领域。然而，这也导致硬科技、新能源等热门领域出现估值泡沫，传统的投资打法逐渐失效，像宇树这样的优质项目更是一票难求。

企业家的创业动力和安全感也不容忽视。从某种意义上说，国家如同父母，企业家如同孩子，孩子的动力与安全感很大程度上取决于父母的态度。熊彼特的创新理论强调企业家精神和市场机制在创新中的核心地位，而国家引导下的创新则更注重政府在创新生态中的引导与支持作用。政策可以通过激励机制，激发企业家的创新精神。

投资行业的外部机会特别多，但这些机会与你有多大关联？你又能否切实将其抓住 ？

• 政治层面：我国环境最安稳；

• 经济层面：一带一路国家机会更多，股市机会更多；

• 社会层面：人口结构带来老龄化经济；

• 技术层面：AI，机器人，新能源等带来新的供给侧改革。

所以，出海、股市、老龄化、AI+、机器人、新能源等领域均蕴藏着巨大的机会。

二、内部劣势与机遇

投资行业的内部劣势——客观分析，大多数机构内部问题很多。

人力资源问题

有些投资团队在专业能力上并非顶尖，团队内部缺乏凝聚力，尚未形成真正的企业文化，更像是一个松散的团伙，甚至可以说是草台班子。在当前的市场环境下，裁员降薪现象普遍，团队规模不断缩小，进一步削弱了团队的实力。

财务状况不佳

资金短缺，优质资产匮乏，曾经的优质资产如今也因市场变化而价值下降。现金流也紧张，财务状况一塌糊涂，DPI差，IRR也不高，管理费逐年减少，员工薪水也不断降低，资产价值持续缩。

业务发展迷茫

在业务上失去方向，难以找到新的增长点，陷入迷茫状态。此前进行的多元化尝试未能取得预期效果，未能为机构带来新的盈利来源和发展动力。

品牌影响力不足

投资机构缺乏品牌优势，或者说原有的品牌效应在当前的一级市场环境中逐渐失灵，即便是曾经的行业大佬，如今也面临着发展困境。

战略决策困境

在战略层面，存在三种变化。不变——认为市场会回暖，这无疑是刻舟求剑；微变——对募投管退策略进行微调，但这种微变难以起到实质性作用；巨变——突破现有能力圈，等一切重头再来，进入新的赛道继续卷。

尽管当前行业整体面临诸多挑战，但仍有一部分深耕行业的GP凭借长期积累，展现出独特的优势。

丰富的资源与较强的延展性

通常，GP拥有丰富的资源，且资源的延展性良好。然而，如何将这些资源高效地变现成为关键问题，需要快速进行验证，并对资源进行筛选和优化，及时做减法，以实现资源的最大价值。

良好的口碑与流量

在市场中口碑还不错的机构，过往经营中未出现不良行为，没有亏欠合作伙伴，也未给投资者造成重大损失，因此在市场中积累了一定的流量和声誉，这在一定程度上有助于未来的业务拓展。

善于思考与自我反思

投资行业从业者普遍善于思考，具备自我反思的能力。即便可能在战略方向上仍需进一步突破，但这种自我反思的精神为投资机构调整战略、适应市场变化提供了内在动力。

三、投资人的战略跃迁

SO 战略（优势 + 机会）：增长型战略，发挥杠杆效应

机会稍纵即逝，因此企业必须敏锐捕捉并迅速把握。通过精准识别市场趋势，集中优势资源进行投入，以实现快速增长。要找到趋势、压强优势。

WO 战略（机会 + 劣势）：扭转型战略，克服抑制性

当环境提供的机会与企业内部资源优势不匹配，或者不能相互重叠时，企业的优势再大也无法完全发挥。在这种情形下，企业需要追加或开发相关资源，将内部劣势转化为优势，以适应外部机会。

ST 战略（优势 + 威胁）：多种经营战略，应对脆弱性

当外部威胁对企业优势构成挑战时，企业优势无法充分发挥，出现优势不优的脆弱局面。在这种情形下，企业必须克服威胁，分散外部威胁带来的风险。

WT 战略（劣势 + 威胁）：防御型战略，解决问题性

当企业内部劣势与外部威胁同时存在时，企业面临严峻挑战。如果处理不当，可能直接威胁到企业的生存。此时应尽快优化业务结构，卖资产退出变现，实现快速转型。

在当前市场环境下，有些GP有包袱，面临两难抉择：一方面，做好投后管理难度较大，并购也不好做；另一方面，设立新基金开拓新赛道投资也面临募资困难。当新路老路都走不通，只能熬着。

但伟大是熬出来的，等待市场出清后的新机遇，毕竟市场出清后往往是胜者为王。

对于一级市场的从业者而言，大多数处于WT战略状态。而那些没有包袱的从业者，应抓紧时间转型，迅速切换到WO战略，因为市场中机会众多，关键在于不断强化自身优势。要实现这一目标，必须通过差异化竞争，才能进一步迈向SO战略。

四、结构洞

一级市场投资人实现差异化的关键在于构建结构洞，即“投资 +” 模式。

做投资 + 企业的结构洞：从资本操盘手到实体企业战略操盘者

利用自身的行业洞察和资本运作经验，深度参与企业的并购、技术升级和市值管理等战略决策。部分投资人选择加入被投企业或上市公司，担任战略、投资或运营高管，例如嘉御资本董事长卫哲加入圣湘生物董事会，助力智能制造转型。

做投资+国资的结构洞：融入国资体系，适应体制与市场差异

投身于国资或地方引导基金，适应体制内与市场化运作之间的差异。

做投资+流量的结构洞：职业路径多元化

通过内容输出，如撰写专业文章、举办线上讲座等方式，建立个人品牌，拓展自媒体与知识付费业务，通过流量来拓展新机遇和资源。

做投资 + GP的结构洞：助力GP多元化退出

设计多元化退出机制。除了IPO之外，积极探索并购退出、分红收益、资产清算等，根据不同项目的生命周期和特点，制定个性化的退出方案。

做投资 + 并购的结构洞：向并购与现金流项目转型

探索“分红权退出”、“收入分成” 等新模式，降低对IPO的过度依赖。同时，关注成熟期企业的现金流项目，如消费、医疗等具有稳定收益的领域。随着政策对并购消化同质化企业的支持，并购型基金逐渐受到市场青睐，投资机构可借此机会，在并购市场中寻求更多发展机会。

做投资 + 赛道的结构洞：深耕细分领域，打造垂直赋能体系

聚焦于垂直赛道或垂直技术，建立行业标签。通过深度投资研究，迅速建立起行业认知壁垒，能整合产业资源（技术专家、供应链等）。如某机构扎根半导体领域，投资也好，FA也好，只有足够细分才有竞争力。在半导体领域，可以进一步细分至AI芯片；医疗领域可专注于脑机接口；AI领域聚焦于AI + 金融；机器人领域则主攻医疗机器人等。不能浮在表面，要下沉，不要怕窄，要勇于走窄门。只有深入细分领域，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，避免陷入同质化竞争。

做投资+人群的结构洞：聚焦特定人群，形成投资特色

比如英诺聚焦清华系创业者，中科创星围绕中科院。还有围绕浙大、复旦……

做投资+区域的结构洞：深耕区域根据地，构建地域生态位

在特定地域建立投资生态位，通过服务地方经济、参与招商引资等方式，依托地域资源形成竞争壁垒。

做投资+出海的结构洞：助力企业出海，把握国际市场机遇

出海是大趋势，投资人可以充分发挥自身的资源和专业优势，帮助企业开拓海外市场。

做投资+股票的结构洞：实现一二级市场联动，拓展投资领域

在一级市场与二级市场相互关联的背景下，投资人可以尝试实现一二级市场的联动投资。过去，当一级市场火热时，许多二级投资人转型进入一级市场，运用二级方法论进行一级投资，如正心谷。如今，随着市场环境的变化，不少一级投资人开始向二级转型，利用一级市场的项目挖掘和价值判断能力，在二级市场寻找投资机会。

股权投资行业已从 “规模扩张” 阶段转向 “价值深耕” 阶段，投资人需要在行业深度（产业）、资源厚度（资金）、结构洞的链接度（产融融合）三个维度上重构自身的护城河，从而找到差异化的定位，在行业转型的浪潮中成功突围，走出一条适合自己的发展道路。

弱水三千只取一瓢饮，在众多机会面前，投资人应精准选择，你只不过需要换个瓢而已！

本文来自微信公众号：FOFWEEKLY，作者：范译阳