【来源：期货日报网】
白糖系列期权“满月答卷”亮眼
白糖系列期权作为境内首只挂牌交易的短期期权，自2025年3月3日上市以来，首月运行状态良好，有效发挥了价格发现与风险管理功能。通过阶梯式到期设计，白糖系列期权显著提升了市场参与效率。这一个月以来的运行数据，进一步验证了其在精细化风险管理中的实践价值。
[上市满月，运行良好]
白糖系列期权作为境内首只挂牌交易的短期期权，自2025年3月3日上市以来，首月运行状态良好，有效发挥了价格发现与风险管理功能。通过阶梯式到期设计，白糖系列期权显著提升了市场参与效率。这一个月以来的运行数据，进一步验证了其在精细化风险管理中的实践价值。
市场规模持续增长
图为白糖2507系列期权成交情况
图为白糖2507系列期权持仓情况
首批挂牌交易的系列期权以白糖期货2507合约作为标的。根据同花顺数据，截至3月31日，白糖2507系列期权累计成交量达77323手，上市以来日均成交量逐步增加，达3682.05手，较上市首日的1598手，增幅达130.42%，显示一个月以来市场对白糖系列期权的较高关注度。系列期权逐步成为白糖期货期权产品体系的重要组成部分，具有良好的市场前景。
截至3月31日，白糖2507系列期权持仓量达12262手，上市以来日均持仓量逐步增加，达6770.38手。日均持仓量持续攀升反映投资者对系列期权工具稳定持有、产业对套保的需求。
激发更多常规期权需求
图为白糖期权总成交量与持仓量同期对比
根据同花顺数据，白糖2507系列期权及常规期权3月合计日均成交、持仓量分别为0.96万手、2.32万手，较去年同期白糖2407常规期权日均成交、持仓量分别提升111.41%、40.97%，未对常规期权产生分流影响。实证表明，构建白糖系列期权组合策略或套期保值方案，能够有效激发白糖常规期权的市场需求。
投资者交易行为理性谨慎
此外，白糖2507系列期权呈现波动率“微笑”特征，隐含波动率持续稳定在合理区间，平值合约隐含波动率处于9.4%~11.63%之间。这一数据分布特征反映出投资者理性谨慎的交易行为，与国际成熟市场的运行规律相符。
[白糖系列期权重构套保效率边界]
图为某交易日盘中常规期权与系列期权报价
在白糖企业运用保护性策略时，系列期权展现出显著的成本优势：某交易日盘中数据显示，其权利金支出较常规期权平均降低19.67%，深虚值合约成本节约率高达58.82%。该特性使其成为含权贸易与套期保值领域兼具成本、效益的风险管理工具。
在白糖企业运用抵补性策略时，因系列期权存续期较短的特质，白糖企业运用该工具实现的年化收益率较常规期权提升11至314个基点。此策略精准控制风险敞口时，同步拓展收益空间，达成“降本+增效”的双重赋能效应。
[白糖贸易企业系列期权套保案例]
案例背景
某白糖贸易企业长期利用白糖常规期权进行套期保值，套保经验较为丰富。近期对糖价较为乐观，担心采购成本上涨，打算运用期权工具进行套期保值。
首先，市场上调全球食糖贸易缺口。
国际糖业市场供需格局正在发生显著变化。根据全球糖业组织（ISO）最新修正数据，2024/2025榨季全球食糖贸易缺口从去年11月预估的251万吨大幅调增至488万吨，全球库存量同步缩减至近年最低水平。
聚焦印度市场，该国三大机构相继发布产量预警。此轮集中性产量下修将引发连锁反应：一方面，印度国内供需缺口可能推动糖价进入上行通道；另一方面，政府或重新审视出口政策——此前批准的100万吨出口配额存在收缩可能，甚至不排除启动食糖进口预案以稳定市场。这些动态将对全球糖业贸易格局产生深远影响。
图为印度产量预估
巴西方面，目前其食糖库存已达历史同期最低水平，对后续出口形成限制。随着巴西榨季来临，后续糖产量能否快速大量上市，还需关注实际糖醇比情况。但主产国大量供应或在5月之后，市场对3—4月的国际贸易流仍保持偏紧观点。
其次，1—2月进口量较低水平。
海关总署3月18日公布的数据显示， 2025年1月、2月我国分别进口食糖6万吨、2万吨，同比分别下降63.76万吨、47.49万吨。 2025 年1—2月我国进口食糖8万吨，同比减少111.2万吨。
在年前实施泰国糖浆预拌粉禁令后，国内供需平衡表重新洗牌，2024年超200万吨的糖浆预拌粉进口量，折合白糖超150万吨，扣除前期预估的增产87万吨，仍有63万吨的缺口，国内宽松的供需格局或因此转为紧缺，而紧缺程度取决于本榨季的外盘价格，其可以影响原糖进口量。但从3—4月来看，短期国内加工糖未能有效补充糖源，因而近两个月集团报价较为坚挺。
图为白糖历年进口情况（当月值）
最后，年后销量可观。
根据糖协数据，截至2025年2月底，2024/2025榨季全国累计销售食糖475.16万吨，与去年同期377.85万吨相比，增加97.31万吨，增幅达25.75%。
图为国内累计销糖量
套期保值策略选择
该贸易商由于对3月的行情较为笃定，认为国际贸易流在3—4月处于偏紧格局，而且在市场销量可观的背景下，判断3月应该有一波大行情。由于看涨预期强烈，该贸易商选择作为期权买方进行套期保值。
而在行权价的选择上，该贸易商预判3月白糖2507合约价格或高于6000元/吨，因而选择行权价为6000元/吨的看涨期权。
该贸易商明确行情上涨的时段为3—4月，同时对常规期权与系列期权权利金进行对比，SR2507常规期权为62元，SR2507系列期权为43.5元，其发现系列期权权利金更具套保性价比。该贸易商最终决定于3月7日买入SR07MSC6000。
套期保值效果分析
在该贸易企业买入看涨期权后几天，市场交易新的信息：海关总署于2025年3月14日启动对越南同类产品的安全审查程序。因而自3月下旬起，白糖期货走出更快的上涨行情。
表为运用白糖常规期权与系列期权套保收益情况
4月2日，SR507MSC6000权利金为164.5元/手，该贸易商在购入现货的同时，平仓系列期权合约。其套保效果显著，一是有效对冲了采购价格的上涨风险；二是套保成本较以往低，节约18.5元/手的套保成本，节约成本率达29.84%；三是通过白糖系列期权套保获得更高收益率，套保收益率提升达74.13%。
[系列与常规期权组合的套保案例]
案例背景
某用糖终端目前存在原材料采购的需求，他们计划采购一批白糖以满足生产线的持续运转。然而，企业对当前的市场价格心存顾虑，担心原材料的价格会出现上涨趋势，这无疑会增加企业的生产成本，进而影响产品的定价策略和市场竞争力。
套期保值策略选择
该用糖终端原本想通过买入白糖常规期权构建套保策略，但在白糖系列期权上市后，认为可以结合系列与常规期权，构建组合进行套保成本优化。其最终选择日历价差策略进行套期保值。
2025年3月10日，该用糖终端买入执行价格为6000元/吨的常规看涨期权，买入权利金为58元/手，为了降低其持有成本，同时卖出执行价格为6000元/吨的系列看涨期权，卖出权利金为43元/手。净成本为58-43=15元/手，相比单独买入常规期权进行套保，成本降低74.14%。
套期保值效果分析
3月26日，该用糖终端购入现货的同时进行期权平仓操作，其套保效果如下表所示：
表为用糖终端日历价差策略的套保效果
该用糖终端套保期间标的期货走出上涨行情，隐含波动率上行，受系列期权时间价值衰减较快影响，该套保组合获得较好收益，收益率达33%。在成功对冲现货上涨风险的同时，降低套保成本。
值得注意的是，该组合策略需结合波动率进行分析，若套保期间波动率大幅下降，远月期权贬值可能抵消时间价值收益。同时，若套保过程中突破盈亏区间，需及时平仓或转换策略。建议白糖企业结合自身风险敞口、市场预判和资金状况选择套保策略，并动态监控波动率以及基差变化以优化套保效果。
[总结]
随着白糖系列期权的推出，金融市场形成期货+期权1.0（常规期权）+期权2.0（系列期权）三个价格体系联动的立体化风险管理生态。经过一个月的运行，白糖系列期权交出“满月答卷”：系列期权不仅可以更好地为实体企业降本增效，进行风险管控，而且能与常规期权相结合，为企业的风险管理提供更多的可能性。这一实践成果，正是郑商所践行“让实体看见方向、助经济稳健运行”的具象化体现。（作者单位：福能期货）
