【来源：期货日报网】
餐饮后厨翻腾的炽热锅气、北方民居冬日里驱散寒意的暖流、汽车轰鸣的能源脉搏……这些与民生息息相关的场景背后，是液化石油气（LPG）这一“城市能源血管”的默默支撑。2020年3月30日、31日，LPG期货及期权在大商所挂牌上市，成为我国期货市场首个气体能源品种。五年来，LPG期货、期权市场规模稳中有进，功能发挥显著，不仅为能源化工市场注入新活力，也开启了LPG行业发展的新篇章。
LPG行业洗牌加速
企业经营面临新考验
LPG作为清洁环保且应用广泛的能源，主要来源于油气田伴生气和原油炼制副产品，在民用、工商业领域扮演重要角色。过去五年LPG市场维持着较快增长，2024年国内表观消费量约为8803万吨，五年来年化增速为6.9%。
“目前，国内LPG行业呈现上中游集中、下游分散的态势。”马森能源有限公司（下称马森能源）交易总监范学朝告诉期货日报记者，LPG上游主要为中石油、中石化及大型进口商，供应量占比超70%，但下游90%以上为小微企业，多采用“挂靠经营”，导致分销渠道松散，安全责任难以落实。2023年以来，有关部门进一步强化安全监管，推动行业规模化整合，淘汰“小、散、乱”企业，加速了行业集中度的提升。
据范学朝介绍，目前，城市“气改电”政策加速落地，直接影响了商业用气市场。城镇地区天然气覆盖率提升使得LPG城镇消费规模萎缩，而农村地区因能源基础设施薄弱，LPG消费占比提升。
“从近几年发展趋势来看，民用领域需求持续萎缩，地方政府从燃气安全角度引导LPG企业的良性发展，例如将液化气罐替换为管道运输。同时，随着我国天然气管道建设的深入推进，天然气会逐渐替代LPG。”部分受访企业人士表示。
从消费结构来看，在深加工消费的带动下，自2021年开始，LPG在化工领域的需求已经超过民用领域。对此，国投期货能源组分析师李祖智表示，在这一变化过程中，行业需求增量主要由PDH（丙烷脱氢）贡献。过去LPG下游以燃气消费为主，占比在70%以上，但近年来燃气消费基本平稳，化工消费则飞速增长，2024年预计化工消费占65%左右。供给方面，增长大部分来自进口，我国进口LPG占比也从2020年的29.6%上升至2024年的38.4%。
“这几年国内市场需求最大的变化是LPG化工链条的延长，LPG深加工工艺越来越成熟。”山东隆众信息技术有限公司燃气事业部总经理艾博表示，LPG最初只作为燃料使用，现在已经成为重要的化工原料之一，整个市场的需求结构、影响市场波动的因素都发生了改变。在她看来，LPG的燃料市场属性越来越弱，化工市场属性越来越强。
记者了解到，目前，LPG进口商主要分为民用气分销类及PDH、丙烷裂解化工类。民用气分销类以九丰能源、中国燃气为代表，这部分企业面临LPG民用市场需求的逐年下滑，竞争压力较大。化工类以万华化学、东华能源为代表，这部分企业面临PDH利润持续低迷的挑战。此外，2023年异辛烷消费税政策调整使深加工企业成本增加10%~15%，部分烷基化企业停工避险，进一步推动了行业的洗牌。
范学朝表示，近年来，我国LPG进口依存度持续走高，国内市场与国际市场联动性不断增强。LPG价格与国际原油、天然气价格高度联动，但国内终端消费价格调整空间受限，企业面临“成本端敏感、销售端刚性”的双重挤压。
期货和期权市场规模稳中有进
为企业提供“避风港”
上市五年来，LPG期货、期权市场整体运行较为平稳，市场规模稳中有进，为广大产业企业提供了“避风港”。
大商所数据显示，LPG期货日均持仓量从2020年的8.9万手上升到2024年的12.3万手。近年来，LPG期货的套期保值效率和期现价格相关性均在90%以上，2024年分别为92.53%和90.81%。
另外，LPG期权日均成交量从2020年的0.7万手增长到2024年的3.3万手，期权期货成交比从2020年的2.7%提升至2024年的24.1%。五年来，期权与标的期货保持了良好的联动关系，期权主力系列隐含波动率与标的期货历史波动率保持同步变化，特别是在大商所实施期权合约“延后到期日”和“近密远疏”挂牌等优化规则后，有效聚拢了近月合约的流动性，促进期权市场功能更好发挥，为产业企业在不同行情预期下构建更加精细化的策略提供了有效工具，满足了企业更加个性化的风险管理需求。
对此，范学朝深有感触。“这五年来，LPG期货、期权市场运行稳健且功能有效发挥。”他表示，头部企业积极参与，通过期货套保对冲价格波动风险、实现库存保值。
“LPG期货合约在进入交割月前基差回归，价格发现功能逐步显现，2024年以来这一特征尤为显著，表明市场参与者对LPG期货品种的理解和认识不断加深。”南华期货能化分析师刘顺昌表示，以仓单集中注销月3月为例，往年3月与4月合约的价差较低，月差一度接近-1000元/吨。不过，这种情形近期得到了扭转，PG2503与PG2504合约价差历史上首次转正，这是市场对基差和期现联动的正向反馈。
“随着LPG期现联动的不断加强，产业参与LPG期货的积极性会进一步提升，如运用LPG期货对民用气现货销售进行锁价和对库存进行保值等。”刘顺昌说。
与此同时，LPG期货、期权上市还填补了国内LPG市场价格体系的空白。据了解，国内LPG进口商和贸易商以海外长协分销贸易为主，此前主要参考CP或FEI定价。由于国内缺少参考价格，长协定价困难，且难以锁定销售价，风险敞口大。炼厂则因LPG是炼油副产品、库容偏小，难以调节供应，销售压力大，定价也缺乏参考标准。
“当时的行业价格体系较为混乱，国内市场缺乏一个标杆价格。”李祖智认为，LPG期货、期权上市后，一定程度上填补了国内LPG市场的这一空白。
当前，LPG下游PDH行业面临挑战，利润持续低迷，众多企业都在积极谋划利用LPG期货和衍生品，期望能在激烈的市场竞争中提升企业的竞争力。“不管是主动拥抱，还是被动接受，LPG期货等工具越来越受到相关企业的重视。”刘顺昌说。
产业企业关注度提升
积极拥抱期货工具
期货日报记者在采访中了解到，目前，进口贸易商是LPG期货和期权市场的重要参与者，中石油、中海油、中石化等行业龙头均参与其中。
自LPG期货、期权上市以来，马森能源便开始关注并利用期货衍生品进行风险管理，通过期现货、内外盘结合等模式，将风险控制在低位。
据范学朝介绍，2022年年初，俄乌冲突爆发，原油及LPG相关产品价格大幅上涨，马森能源为应对市场的不确定性，库存一直维持高位运行。随着市场逐步降温，马森能源将库存进行卖出套保，通过期现结合弥补了现货亏损，降低了企业单边经营带来的风险。
山东京博石油化工有限公司（下称京博石化）作为炼化生产企业，原油年采购量约500万吨，LPG年产量约60万吨，现货随产随销。2020年10月，京博石化申请成为LPG交割厂库后，积极开展套期保值。“当有生产利润时，企业通过期货套保锁定生产利润；在无生产利润时，企业将期货作为一种工具抓取头寸利润，实现降本增利。”京博石化期货中心总经理刘勇说。
“我们期货部门的定位就是为生产经营服务，提升期现价值。”刘勇表示，企业始终以让风险更可控、让经营更科学、让盈利更持续为原则，开展期现结合业务。
据了解，目前，京博石化套保头寸稳定在现货经营量的50%左右，主要开展产能、库存套保以及期权备兑等操作。
“除了通过期货卖出套保锁定炼厂生产利润外，我们还积极参与期货交割，旨在打破现货经营区域壁垒，拓展市场视野，以更全面的维度来认识市场。”刘勇如是说。
江阴市金桥化工有限公司（下称金桥化工）业务涉及多个化工品种的国际、国内贸易。在开展LPG贸易的过程中，金桥化工综合运用LPG期货和期权进行风险管理。具体来看，在确定性行情下，金桥化工会买入一定看涨期权为采购提供保险；在后市行情不确定性较大的情况下，企业在持有LPG现货库存时通过卖出看涨期权形成备兑策略，获取一定权利金，应对LPG库存贬值的损失，弥补仓储费，还可以在一定程度上增厚企业收益。
大商所相关部门负责人表示，下一步，大商所将结合市场需求，“一品一策”优化LPG合约规则，促进功能发挥。一是丰富交割体系，通过增设交割厂库、集团交割库，拓展服务实体产业的广度。二是加快研究净价交易、保税交割的丙烷合约，进一步完善品种体系，为国际贸易提供更加有效的风险管理工具，提升“中国价格”国际影响力。三是加强市场培育，强化产业企业对LPG衍生品功能作用的理解认知，为企业稳健经营和高质量发展保驾护航。
