【来源：虎嗅网】
本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：欧阳晓红，原文标题：《【首席观察】超级央行周的政策定力与市场再平衡》
春分之际，全球昼夜均分。资本亦在重新寻找平衡，而央行政策路径的分化成为市场观察的重要风向标。
2025年3月20日前后，美联储、英国央行、瑞典央行、瑞士央行、中国央行等全球多个主要央行先后公布最新利率决议。这一“超级央行周”成为2025年全球宏观政策的一大观察窗口。
市场原本期待央行“降息潮”开启，但除了瑞士央行率先降息25个基点外，其他央行均选择按兵不动，这意味着2025年的降息周期可能比市场预期的更晚启动。那么，全球资本的流动方向，是否已经发生结构性变化？
主要央行的利率决议动向
根据公开资料整理
为何主要央行按兵不动
美联储正面临政策困境——滞胀担忧。
在3月份的议息会议上，美联储决定维持利率不变，主要原因是核心PCE通胀率仍处于2.80%的水平，明显高于2%的目标。这使得美联储无法贸然启动降息进程。尽管美国经济增长放缓，但就业市场尚未明显恶化，美联储主席鲍威尔释放了“谨慎鸽派”信号，却未给出明确的降息时间表。
市场普遍预计美联储可能在2025年6月份或9月份开始降息，但如果通胀[1]率依然较高，降息时点可能会进一步推迟。
富拓（FXTM）首席中文市场分析师杨傲正指出，根据2024年12月美联储发布的点阵图，大多数官员预计2025年将降息2次，2026年再降息2次，2027年再降息1次，最终中性利率可能维持在3%，高于以往的中性利率水平。这表明，美联储官员普遍认为，需要更高的中性利率才能实现稳定的经济增长和通胀控制。
然而，近期市场对美国经济增长的预期发生了变化，多个变量交织影响政策前景。杨傲正分析称，特朗普政府的关税政策存在极大的不确定性，市场担忧贸易摩擦升级可能引发经济衰退，届时美联储或被迫采取突发降息措施。受此影响，经济合作与发展组织（OECD）预测，全球GDP（国内生产总值）增长率将从2024年的3.20%放缓至2025年的3.10%和2026年的3%，其中美国GDP增长率将在2025年和2026年分别降至2.20%和1.60%。
英国核心通胀仍然偏高，市场担忧降息可能导致通胀反弹。尽管英国经济面临下行压力，英国央行仍倾向于在等待更多经济数据改善后再做决策。
凯投宏观（Capital Economics）英国首席经济学家保罗·戴尔斯认为，英国央行维持利率在4.50%，符合其“减—持—减—持”的政策模式。然而，3月会议的投票结果更趋鹰派。在去年12月会议上，有3位货币政策委员会委员支持降息，而在3月会议上，有8位委员赞成维持利率不变，仅有1位委员支持降息，显示政策态度趋于谨慎。
汇丰资产管理公司投资策略总监侯赛因·迈赫迪指出，由于英国经济前景仍存在不确定性，本次利率决议对英国央行而言“极具挑战性”。
中国贷款市场报价利率（LPR）已经连续5个月维持不变，其中1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%。
有分析认为，人民币汇率稳定是中国央行当前政策的重要考量因素。在美联储尚未降息、美元指数仍维持在103附近的背景下，贸然降息可能加大人民币贬值压力。此外，银行负债成本较高，若降息可能进一步压缩银行净息差。
当前，中国经济数据整体表现优于预期，前两个月工业增加值、消费、固定资产投资数据均超市场预期，短期内尚无迫切的降息需求。
“政策保持定力，3月LPR报价继续‘按兵不动’。”中国民生银行首席经济学家温彬表示，这一决策基于以下因素考量：货币宽松暂不紧迫，政策利率持稳；银行负债成本高企，盈利承压，LPR进一步下调空间受限；政策性降息仍需相机抉择，结构性降息和降准或先行。
温彬认为，尽管稳汇率压力有所缓解，市场利率中枢明显上行，货币政策阶段性目标已基本达成，但外部政策仍存在很大的不确定性，国内经济短期企稳，长期结构性挑战仍存。在“稳汇率、稳息差、防风险”的约束下，中国央行将继续保持“相机抉择”的政策特征，政策利率下调的时机和幅度仍需进一步观察，LPR调降的时点或将后移。
全球资本的流动方向正在改变？
此时，市场的核心问题，已经从“美债收益率是多少”转变为“全球资本的流动方向是什么”。
从市场趋势来看，一种“哑铃策略”正在成形：一方面，资本持续流入黄金、比特币等避险资产；另一方面，资本仍在积极追逐人工智能（AI）等高成长性投资领域。
国际现货黄金价格突破3050美元/盎司，反映出市场对滞胀风险的持续担忧；比特币价格回升至8.7万美元，显示出资本对新型避险工具的需求。
这一趋势不仅关乎资本的避险与增长选择，更涉及一场深层次的资产重估。当前，资本定价的“三重重估”正在全球范围内展开，涉及流动性溢价、通胀溢价和科技估值三个维度的系统性调整。
首先是流动性溢价的重估。美联储的货币政策正进入新的阶段，“预防性宽松”未能大幅降低实体经济的融资成本。尽管美联储放缓缩表，但是市场对信用扩张的信心仍然有限，比特币和其他去中心化资产或成为新的流动性配置工具。
其次是通胀溢价的重估。美国核心通胀率仍然高企，全球供应链的不稳定性依然存在。市场开始重新审视抗通胀资产的定价，黄金作为避险工具的地位得到了进一步巩固。
最后是科技公司估值逻辑的重估。DeepSeek（深度求索）大模型的发布使得人工智能行业进入“算法效能”时代，市场对AI硬件的溢价开始下降，过去依赖算力供给的科技公司估值逻辑发生转变。英伟达的股价波动显示，市场正在从“硬件稀缺”过渡到“算法效率”主导的估值模式。这一变化不仅影响科技板块的估值，还将波及整个产业的资本流向。
资本的定价体系正在经历结构性调整，市场已经不再只围绕美国10年期国债收益率进行风险定价，而是逐步向多元化的价值锚点演变。比如，作为避险资产的新锚点，黄金正在成为全球央行增持的首选资产；作为科技资产的新锚点，AI的估值逻辑变化，使得资本开始关注算法效能、数据资源控制能力等新的指标；从货币政策的新锚点来看，传统的美元流动性周期仍然影响市场，但人民币国际化、欧元区政策的独立性增强，使得资金的流向开始更加多极化。
这些趋势意味着，未来市场的风险定价和资产估值不再依赖单一利率（美债收益率）水平，而是受到更多维度因素的共同影响。
3月的超级央行周，展现出全球政策路径的高度分化，瑞士率先降息，但其他主要央行仍然保持谨慎。
市场仍然押注美联储在2025年降息2次、共计50个基点，但降息窗口可能会推迟。
资本市场正在进入“多锚定价”时代，不再只是看美债收益率，而是综合考虑货币政策、地缘政治、科技产业周期等因素。
全球资本的“春分之问”在于市场如何重新定价风险，而超级央行周则揭示了全球政策路径仍存在分歧。春分之后，资本市场的流向与全球降息周期的开启时间，仍然存在不确定性。
