【来源：期货日报网】
1月中旬以来，国内积极的政策预期持续升温。与此同时，美国方面，先前的乐观预期逐渐消退，市场对特朗普政府对外加征关税以及削减开支等政策所带来的衰退预期不断增强，这使得美元汇率持续走弱，并在3月出现了加速下跌的态势。
从中国的情况来看，在人工智能大模型取得突破、制造业出现反弹等诸多积极因素的驱动下，中国经济有望持续增长。受此影响，中美利差开始缩小，国际资本回流中国的趋势渐显，这有望推动人民币兑美元汇率开启一波升值走势。相应地，美元兑人民币汇率可能会贬值到6.9707附近。
美国经济衰退预期升温
进入3月，有越来越多的信号显示美国经济正在放缓，金融市场的乐观情绪逐渐消退，转而交易“衰退”逻辑，美元汇率和利率双双下行。截至3月11日，反映美国经济增长前景的10年期美债收益率下行至4.28%，由于之前市场受到特朗普政府减税等因素影响而持有乐观情绪，该指标一度升至4.79%。美元指数在3月11日也跌至103.39，而在1月13日，该指数一度冲高至110.17。
一方面，受特朗普政府关税政策反复、DOGE裁员减支影响，美国经济增长动能减弱，尤其是对居民消费产生了较大的冲击。数据显示，2月以来，亚特兰大联储将2025年一季度GDP预期增速从3.9%下调至2.4%，居民消费和净出口是此次下调的主要原因。美国1月零售销售、实际个人消费支出增速均大幅低于预期，拖欠90天以上的信用卡贷款占比创2012年以来新高。投资方面，去年12月至今年1月，企业新订单经历了大选落地后两个月强劲反弹的“蜜月期”，但2月却出现了反转，ISM制造业PMI新订单指数大跌6.5%。调查数据还显示，特朗普当选总统后，工厂经理们表现出的乐观情绪正在因关税威胁和地缘政治风险的增加而趋于谨慎。
另一方面，特朗普政府或许有意主动促使美国经济降温甚至走向衰退，进而达成其政策目的：将经济增长的动力从由政府支出驱动转变为依靠私人部门投资与消费驱动。美国新财长贝森特表示，美国经济已呈现出一些疲软的迹象，在特朗普政府将经济增长动力从政府支出向私人部门调整的过程中，经济会受到干扰。特朗普政府将会削减联邦政府的就业岗位和支出规模，同时增加制造业的就业岗位。
还有一点就是，缓和政府债务压力需要降息，特朗普为倒逼美联储降息，可能通过加征关税、削减财政开支等手段让经济降温，而美联储的双重职能就是稳定通胀和保障就业。如今市场开始意识到，这一切的动荡可能并非偶然，而是特朗普想要故意制造一场经济衰退，目标直指“美国化债”。美国政府债务在2024年年底已经突破36万亿美元，如果利率保持在当前水平，2025年美国的债务利息将达到1.2万亿~1.3万亿美元，这种情况是难以为继的。
按照贝森特的说法，特朗普政府的行动计划是通过6~12个月尽快把经济拖入衰退，然后包装成前任的历史遗留问题，之后自己就能轻装上阵。与此同时，还能借助此次衰退压低利率，削减利息支出，从而达到化债的目的，可谓是一石二鸟。
美国就业市场已经表现出疲软的势头。美国劳工统计局公布的数据显示，2月非农就业人口增长15.1万人，不及预期的16万人，前值从14.3万人下修为12.5万人。2月失业率为4.1%，高于预期值和前值的4%。失业率上升意味着更多人永久性地失去工作。因经济原因而从事兼职工作的人员比例攀升至近四年来的高点，这一情况进一步推高了涵盖范围更广、被称为“就业不足率”的指标，该指标已达到2021年以来的最高水平。
中国经济增长动能增强
从政府工作报告来看，政策呈现出越发积极的态势。除积极的财政政策与宽松的货币政策外，预期目标的设定以及政策工具的运用均符合预期，甚至部分政策表述超出了市场预期。例如，政府工作报告提出“适时降准降息”，这和央行2025年工作会议中“择机降准降息”的表述存在差异，这表明一旦经济增长未能达到预期，降准和降息将会随时被启动。
地方债的表述出现了调整，“化债”对稳增长的约束有所减弱。政府工作报告提出“优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”。以前，地方政府进行“化债”时会造成地方基建投资的缩减，而这一表述的改变有助于增强政府推动稳增长所具备的财力。
政策着重强调以我为主，借助相关举措来对冲来自境外的不确定性。例如，通过扩大内需来抵御外需方面的不确定性；凭借改革举措释放消费潜力并提高生产效率；依靠科技创新和产业升级增强制造业的竞争力。短期来看，美国加征关税或对我国对美出口形成拖累，然而从中长期来看，中国凭借科技与制造方面的发展推动国产替代，沿着产业链不断升级，高技术和高附加值产品难以被替代，出口最终实现较快的恢复性增长。
经济指标也显示经济增长动能增强。一方面，制造业景气度明显回升。2月，制造业采购经理指数为50.2%，较1月上升1.1个百分点。另一方面，实体经济的融资需求明显改善。1月，社融同比多增5833亿元，单月新增7.1万亿元，创有记录以来的新高，其中主要是新增人民币贷款和政府债券融资发力。
中美利差绝对值缩窄
从国际资本角度来看，一国汇率与国际资本的流动性有很大关系，而国际资本的流动性又与两国之间的利差和投资回报率关系密切。由于美国经济增速放缓，而中国经济增长动能增强，美债收益下行的同时中债收益率上行，二者利差缩窄，促发国际资本大幅流入。统计发现，截至3月11日，中美利差绝对值缩窄至2.4116个百分点，1月13日一度扩大至3.1504个百分点。
图为人民币兑美元汇率与中美利差走势对比
此外，贸易顺差扩大通过结汇需求增加直接支撑人民币汇率，叠加资本项流入，形成价值动力。2025年前两个月，中国贸易顺差升至1705.1亿美元，去年同期贸易顺差为1246.4亿美元。在北向资金流入加快的情况下，资本项顺差也有所扩大。
综上所述，当前中美经济增长势头出现了逆转，美国经济走弱导致美元汇率贬值，而中国经济增长动能增强叠加国际资本流入，人民币兑美元汇率出现阶段性走强的行情。投资者可运用芝商所旗下的美元兑离岸人民币期货合约 （产品代码：CNH）来管理风险和捕捉投资机会。芝商所的美元兑离岸人民币期货合约以现金结算，为市场参与者提供灵活、安全的工具，可有效管理人民币风险敞口，降低人民币融资成本。（作者单位：广州金控期货）
