【来源：期货日报网】
在PVC期现市场的发展进程中，一个引人注目的现象出现——小体量含权贸易逐渐崭露头角。如今，小到一车的交易量也能顺利开展，为市场注入新的活力。
小单含权贸易兴起 开启产业新局面
2月26日，对浙江特产石化有限公司（下称特产石化）的业务员小超（化名）来说，是个再平常不过的工作日，他如往常一样早早来到单位，整理好分管区域的库存和基差报价表，待期货开盘，客户询价信息陆续跳出，电话也接二连三响起，他便迅速投入工作中。然而，这一天发生了一件让他颇感意外的事——一个平时只做基差点价的客户，主动下了30吨含权贸易的订单。
发出询价的企业来自PVC下游的造粒领域。这类企业的业务模式通常是采购PVC原料，经过加工造粒，再将产品卖给终端制品厂，通过这一过程获取加工利润。而当前，PVC产业呈现出上游高开工、中游高库存、盘面高升水的“三高”格局，这种格局使得造粒订单的价格极为透明，企业的加工利润被压缩得十分微薄。
在PVC价格处于相对低位、订单相对稳定的时候，该企业敏锐地抓住机会，通过含权贸易逢低采购原料。通过这种方式，企业的采购价格相比现货价格每吨优惠70元，这无疑为企业增厚加工利润提供了有力支持。
当然，享受优惠的同时必然伴随风险。这家企业需要承担远期现货价格跌破5000元/吨后接货的风险。不过，他们也有应对之策，凭借低成本原料，企业可以积极争取额外的加工订单，以此来对冲面临的风险。
特产石化在这一交易过程中扮演着重要角色。在为客户提供价格优惠的同时，巧妙地将现货波动风险以基差的形式转移至场内，并借助场内或场外期权对风险进行定价，最终以贸易的形式将盈亏反馈给企业。“目前我们的点价业务5吨起做，含权贸易30吨起做，刚好都是一车PVC的量。”小超称。
采访中，期货日报记者了解到，特产石化已推广含权贸易多年，公司在每日基差报价的基础上，额外为合作客户提供上涨、震荡、下跌等不同价格场景下的含权购销方案，客户可以结合自身风险管理需求选择相应的含权方案。
“之所以开展小体量的含权贸易服务，主要有两方面原因。”特产石化研投总监宋仕威解释说，一方面，经过多年的发展，公司对场内场外业务相对熟练，并且自从上线期现系统以来，管理订单的效率显著提升，有能力承接小体量业务；另一方面，公司希望通过小体量含权贸易服务，帮助客户在风险尽量小的情况下熟悉含权贸易的流程和利弊，为今后应对复杂多变的市场环境做好准备。毕竟市场形势瞬息万变，一旦有合适的机会出现，客户便可凭借之前积累的经验直接操作，进而抓住发展契机。
作为大型PVC流通服务企业，特产石化有着独特的市场洞察力，能够精准捕捉市场的变化和需求。在当前的产业格局下，公司分布在全国的30多个销售网点的反馈显示，规模越小、利润越薄的企业往往越愿意参与期货市场进行基差点价，因为他们对价格更为敏感，哪怕只有5吨的交易量也会积极参与进来。
宋仕威表示，其实，含权贸易的体量大小无所谓，重要的是从0到1的过程。通过含权贸易，企业能够认识到金融工具不仅可以防范不利的价格波动风险，还可以将已有的产能、库存、物流、订单等优势变现。
在他看来，含权贸易较基差贸易更加精细化、定制化，可以综合客户的生产计划、利润目标、风险承受力等多方面因素，设计出个性化的解决方案。期权的加入，让交易从单纯的价格维度延伸到时间和波动维度，能够帮助那些风险认知清晰、生产经营规划细致的企业进行风险对冲和优势变现，从而在竞争中获得比其他同行更具优势的市场价格。
在含权贸易服务的过程中，特产石化对客户中远期供需情况了解得比较透彻。这样做，有利于提升用户黏性，提前锁定订单，保障公司业务稳定发展，同时也帮助公司获取第一手产业供需信息，为公司拟定科学合理的决策提供有力依据，进一步提升决策的准确性。
多维度运用期货衍生品 实现多方共赢
2009年PVC期货上市后，特产石化便积极投身其中，参与期货套保业务。在期货对冲、锁定风险的坚实保障下，公司逐步转型升级，从过去单纯依靠行情研判获取绝对价格收益的粗放型经营模式，转变为通过基差研判获取期现价差收益和服务上下游过程中稳定渠道利润的精细化经营模式。
据宋仕威介绍，目前，公司的期货衍生品应用主要有三种场景。
第一种场景，公司拥有大量库存敞口，时刻面临着价格波动风险。为了有效应对这一风险，公司运用期货进行风险对冲和价格管理，通过合理的操作来平滑收益曲线，避免因价格大幅波动导致盈亏剧烈变化，确保公司经营的稳定性。
第二种场景，公司的购销区域广泛，覆盖全国，且经营的商品牌号众多。在这种情况下，基差贸易具有显著优势，既方便对不同区域、不同品牌的商品进行精准的价格管理和风险测算，又能很好地解决时间错配和空间错配问题，极大地提升贸易效率、降低运营成本。
第三种场景，期货市场具有价格透明、流通性好的特点，场外期权策略组合又具有多样性和个性化的优势。通过期现结合、场内场外联动的方式，公司能够紧密结合上下游企业的需求和风险承受能力，设计出个性化的含权服务方案，为上下游企业提供全方位、定制化的服务。
宋仕威认为，在当前社会库存高、期货升水高、PVC绝对价格低的市场环境下，对下游企业而言，可以结合自身采购需求，锁定有利基差，等待价格回调幅度较大时逐步点价，或者采用逢低采购的含权方案，逐步建仓现货库存，以降低采购成本。而对上游企业来说，远期价格高有利于进行远期预售或卖出套保。企业可以结合自身成本情况，在期货上卖出套保或进行交割，也可以与期现贸易公司进行合作套保。另外，当期货价格未接近目标价位时，还可以选择逢高预售的含权销售方案，提前锁定售价，保障利润空间。
以2025年1月初的市场情况为例，当时PVC价格跌破5000元/吨，处于近5年的低位。西北地区的PVC上游企业面临着严峻挑战，生产利润大幅压缩，又要应对春节前后淡季的销售压力，企业急需回笼资金，但又不想以低价预售太多货物，以免遭受损失。华东、华南的PVC下游企业虽有囤货需求，但由于短期生产停滞，其希望在低价区锁定2025年二、三季度交货的原料成本，同时又不想占用太多流动资金，以免影响企业的资金周转和正常运营。
面对供需错配，特产石化充分发挥自身的专业优势和资源整合能力，运用期货工具巧妙化解了上下游企业的难题。
对上游企业，特产石化提供延期点价服务。“公司和上游客户签订基差合同后，在期货上锁定采购基差，并提前支付货款，有效缓解了上游企业的销售压力和资金压力。上游企业可以等到春节后价格反弹时，再逐步按点价结算。”宋仕威表示，从操作效果来看，3月初的结算价比1月初提升200元/吨，上游企业避免了低价销售的损失，同时获得了更大的利润空间。
对下游企业，特产石化则提供远期锁价服务。在1月初，特产石化帮下游客户提前锁定5000元/吨左右的供货价格，并签订远期交货合同。同时，在期货上选择合适的合约买入套保，锁定销售基差。下游客户在签合同时只需支付保证金，剩余货款在交货时支付即可。
“这种方式，既满足了下游企业锁定原料成本的需求，又减轻了其资金压力，确保了企业的正常生产运营。”宋仕威称，通过期货工具，特产石化分别解决了上下游企业的购销诉求，同时通过基差买卖锁定了购销两端的价格波动风险，公司自身也获取了合理的基差利润和渠道服务利润，实现了多方共赢的良好局面。
合理运用金融工具 有效应对市场风险
近年来，市场环境复杂多变，大宗商品价格波动加剧。如何在这样的环境下控制风险、稳定经营，成为摆在企业面前的重要课题。
在宋仕威看来，企业应根据自身经营情况，拟定科学合理的风险管理策略，关注更长期的生产经营利润。特别是对上下游企业来说，在价格相对高位或相对低位时，利用金融工具逐步锁定未来的生产利润，或者买进相应的价格保险，不失为有利选择。
“对PVC产业企业而言，应降低价格波动带来的不确定性，把更多精力放在提升自身生产收益的确定性上。”宋仕威认为，面对行情的剧烈波动，企业应逐步降低风险敞口，利用期货期权等金融工具进行对冲，将敞口降到可承受范围内，避免价格波动超出预期给生产经营造成的损失。为了更好地评估和管理风险，企业可以定期进行压力测试，通过模拟不同市场情景下的风险状况，提前准备应对措施，提高风险应对能力。
在对冲套保、锁定风险敞口的基础上，企业还需要实时跟踪资金占用情况和对冲端追保压力，避免在极端行情下产生流动性风险。“资金风险的管理一方面可以通过合理控制业务量来实现，确保企业的资金投入与自身的资金实力和风险承受能力相匹配；另一方面可以通过优化对冲工具来实现，比如将期货套保空单换成买看跌期权，这种方式在一定程度上可以减少资金占用、降低追保压力、提高资金使用效率。”宋仕威称。
由于基差贸易、含权贸易往往采取保证金制度，保证金比例在10% ~20%，一旦价格变动较大，部分客户就可能出现违约情况。
为了防范这一风险，宋仕威建议企业在具体操作时，要严格审查客户资质，全面了解客户的信用状况、财务实力和经营能力等，确保合作对象具备良好的履约能力，并根据客户日常生产能力提供承受能力范围的方案。此外，要尽量规范、完善业务流程，明确双方的权利和义务，提出详细的违约处理条款，以便在对方违约时也能有合理的应对手段，最大程度地减少损失。
谈及期货和期权交易的感受，宋仕威形象地比喻称，在行情瞬息万变的情况下，期货是“安全带”，期权是“安全险”。“合理地使用金融工具能够帮助企业实现防风险、降成本、增收益的多重目标。同时，通过基差贸易、含权贸易，企业不仅能够提升自身的风险管理效率，还能将原有买卖双方价格博弈的对立关系转化为同一战线的合作关系。”他表示，在这种合作关系下，企业与合作伙伴之间可以更加深入地沟通生产计划、成本目标、策略方案和利润达成等关键问题，共同应对市场挑战，最终实现互利共赢。
